许继电气:配网自动化集招在即,龙头股不可错过

    2014年第一季度营收同比上升11.47%,净利润同比上升54.92%。考虑资产注入追溯后,2014年第一季度公司实现营业总收入12.77亿元,同比增11.47%;归属于母公司所有者净利润9886.31万元,同比增54.92%,其中注入资产亏损714万元,比去年同比多亏损412万元;每股收益为0.15元。
　　净利润高速增长。2014年第一季度,公司在收入平稳增长的情况下,实现净利润的高速增长,主要源于:(1)期间费率同比降3.62个百分点。(2)有效所得税率同比降3.37个百分点。
　　各项费用率不同程度下降。2014年第一季度,公司期间费用率16.41%,同比下降3.62个百分点。管理、销售、财务费率同比降2.11、1.19、0.33个百分点。公司销售、管理费率的下降主要源于管理集约化、扁平化、专业化程序的提高。
　　主要经营指标快速增长。2014年第一季度末公司各项经营性指标同比都出现了较高增长,我们判断主要原因是2014Q1将注入资产纳入合并范围所致。与2013年年底相比,公司预收账款增长较快,反映新增订单增长较快。
　　盈利预测与投资建议。公司是配网自动化产品链最齐全的公司,过去两年市场占有率高达60%-70%,配电网自动化也是公司最主要的利润来源。预计2014年配电网自动化投资80-100亿元,同比增长200%左右;2015年配电网自动化行业仍有50%以上增长,公司作为龙头充分受益。公司资产注入已经完成,考虑到资产注入,预计公司2014-2016年每股收益分别达到1.52元、2.17元、3.00元,4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为20倍。给予公司2014年25-30倍,公司合理估值为38.00-45.60元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧毛利率下降的风险。